信用风险之信用评级

【理论阐述】

（一）定义

信用评级，指信用评估机构通过调查分析受评对象的金融状况及相关历史数据，对其信用情况作出总的评价，用以反映其违约风险的大小。

（二）分类

按照不同的标准，信用评级有不同的分类结果。

1.按评估对象，可分为企业信用评级，证券信用评级，国家主权信用评级及其他信用评级如项目信用评级等；

2.按评估方式可分为公开评估和内部评估；

3.按评估收费与否可分为有偿评级和无偿评估；

4.按评估内容可分为综合评估和单项评估。

（三）信用评级方法

信用评级方法也有不同的分类标准，常见的信用评级方法有定性分析法与定量分析法，主观评级法与客观评级法，模糊数学评级法与财务比率分析法，要素分析法与综合分析法，静态评级法与动态评级法，预测分析法与违约率模型法。

其中，要素分析法根据对要素的不同理解，有以下分类：

1.5C要素分析法:主要分析借款人品德(Character)、经营能力(Capacity)、资本(Capital)、资产抵押(Collateral)、经济环境(Condiltion)。

2.5P要素分析法：主要分析个人因素(Personal Factor)、资金用途因素(Purpose Factor)、还款财源因素 (Payment Factor)、债权保障因素(Protection Factor)、企业前景因素(Perspective Factor)。

3.5W要素分析法：主要分析即借款人（Who）、借款用途（Why）、还款期限（When）、担保物（What）及如何还款（How）。

4.4F法要素分析法:主要分析组织要素（Organization Factor）、经济要素（Economic Factor）、财务要素（Financial Factor）、管理要素（Management Factor）。

5.CAMPARI法:主要分析品德，即偿债记录（Character）、借款人偿债能力（Ability）、企业从借款投资中获得的利润（Margin）、借款的目的（Purpose）、借款金额（Amount）、偿还方式（Repayment）、贷款抵押（Insurance）。

6.LAPP法:主要分析流动性（Liquidity）、活动性（Activity）、盈利性（Profitability）和潜力（Potentialities）。

7.骆驼评估体系:主要分析资本充足率（Capital adequacy）、资产质量（Asset Quality）、管理水平（Management）、收益状况（Earnings）、流动性（Liquidity）。

另外，综合分析方法主要有四种：加权评分法，隶属函数分析法，功效系数法，多变量信用风险二维判断分析法。

其中，最常用的综合分析法是加权评分法，指的是根据各指标在评级总目标中的重要性赋予其相应权重，再比较各个指标的实际数值与标准值，据此得出具体指标分值，最后对全部指标分值进行加权平均。

加权评分法简便易算，但也有三个明显缺点：

首先，不同指标性质不同，但加权平均法没有加以区分，造成算出的综合指数不完全科学。例如，资产负债率，它是一种状态指标，它并不是越大或越小越好，而是越接近标准水平越好。遇到这种状态指标，加权评分法很容易出错；

其次，加权分析法是静态指标，不能动态地反映企业的信用风险的变化趋势；

最后，它忽视了权数作用的区间规定性。权数作用的完整区间，严格来说，是指标最高值与最低值之间，不是平均值和最高值。加权评分法计算忽视了权数作用的区间规定性，会导致评估误差。

隶属函数评估法也属于综合分析法，它基于模糊数学的原理，构建隶属函数，各指标在[0,1]内有对应数值，称为“单因素隶属度”。对各个指标进行单项评估，再对各隶属度进行加权平均，计算综合隶属度，得到一个向指标值，这个值越接近0越差，越接近1越好。

较之加权分析法，隶属函数评级方法依旧没有考虑状态指标的性质，不能保证评级准确度。同时，它也不能动态反映企业信用状况。

综合分析法中还有一种功效系数法，这种方法的原理是多目标规划原理，先给出每个指标的满意值和不允许值，在此，评估指标的下限是不允许值，通过功效系数法可求出指标实现满意值的程度，得到对应的评估分数，最后进行加权平均，算出综合指数。

因为每个指标的满意值与不允许值大都来源于企业所在行业的最优值和最差值，所以，该种方法显示了企业在各自行业中的地位，但不能充分反映企业自身的发展。同时，这种方法没有对不同性质的指标进行区分，降低了评级结果的合理性。

多变量信用风险二维判断分析评级法是综合分析法在应用上最有效的模型。通过数理统计推导，建立以财务比率为解释变量的模型，用以预警违约事件发生的概率。为了使推导出的判别函数错判率最小，要对观察对象的变量值进行筛选，选出与信用风险相关信息较多的变量来构造函数。通过求得判别分值，给出临界值，反映受评对象的信用风险的大小。

多变量信用风险二维判断分析评级法既能准确反映研究对象在各自行业某个时点的地位；又能动态反映研究对象信用风险状况。

（四）信用评级程序

评级程序分为前期准备阶段，信息收集阶段，信息处理阶段，初步评级阶段，确定等级阶段，公布等级阶段，跟踪评级阶段。

在前期准备阶段，受评客户要向评估机构提出评级申请并与之签订《信用评级协议书》；评估机构组建项目评估小组，评估小组制定评级方案，做好客户有关信息的前期调查并向客户发出《评估调查资料清单》，客户根据清单认真准备相关资料。

在信息收集阶段，评估小组需要现场调查客户，获取所需资料并分析，与客户相关领导就主要问题进行交流或召开座谈会，弄清有关评估事项。另外，评估小组也可向主管部门、工商行政部门、银行、税务部门等相关部门调查了解核实所需信息。

在信息处理阶段，先对收集的资料按是否需要保密进行分类，并编号建档保管。接着，根据信用评估体系归纳整理评估资料并分析，且按规定格式填写信息评级工作底稿。最后通过计算机相关程序处理定量分析的数据资料。

在初步评级阶段，评估小组根据信用评级标准将定性分析资料和定量分析资料结合，给出综合评价，形成《信用评级分析报告》。

在确定等级阶段，评估小组向评级委员会提交《信用评级分析报告》并对有关情况进行汇报，评级委员会审核评估依据及结果，投票表决确定信用等级，写出《信用评级报告》。最后，评估机构向客户发出《信用评级报告》和《信用评级分析报告》，征求意见，客户如有意见可提出复评申请。

在公布等级阶段，受评客户可与评估机构签订《委托协议》，评估机构按协议要求在报刊上刊登《资信等级公告》。

在跟踪评级阶段，在信用等级有限期内，评估机构要对客户信用状况跟踪监测。若客户信用等级在此期间升高或降低，评估机构需按相关程序更改其信用等级并在报刊披露。

（五）评级机构

目前，穆迪、标准普尔和惠誉国际是国际公认的三家专业信用评级机构。

国内信用评级机构目前主要有中国中小企业协会信用管理中心，大公国际，中诚信国际，联合信用，上海新世纪评级。

（六）信用评级指标体系

信用评级指标体系是信用评估机构在评估受评客户的资信状况时所采用的评估要素、评估指标、评估方法、评估标准、评估权重和评估等级等项目的总称，形成完整的体系有利于评级机构作出客观公正的评价。

一个完整的信用评级指标体系包括以下六个内容：

一是信用评级的要素，由对资信的理解决定。狭义说，资信指履行偿债义务的能力；广义说，指还本付息的能力和意愿，是履行偿债义务的能力和可信度。国际上有多种不同理论阐释构成信用的要素，如前面所述的5C要素、4F要素、5P要素、CAMPARI、LAPP、CAMEL。其中影响最广的理论是5C要素。我国一般采用信用状况的五性分析，即安全性、收益性、成长性、流动性和生产性。

二是信用评级的指标，指能够充分体现信用评级内容要素的具体项目，通过衡量各项指标能充分反映企业资信状况。举例来说，我们可以通过销售利润率、资本金利润率和成本费用利润率等指标了解某个企业的盈利能力；可以通过存货周转率、应收账款周转率和营业资产周转率等指标了解某个企业营运能力。

例：银行进行财务评估常用的财务指标

例：风险评级为 4的财务评估表

例：标准普尔各个评级所对应的财务比率

（七）信用评级的标准

每项指标都有各自不同级别的标准，把资信状况划分为各种等级，用以企业资信的参照定位。信用评级的标准的确定一般是基于企业所处行业的总体水平，国际上通常采用全球标准，即信用评级的标准是根据世界的整体水平来确定。我国目前的信用评级标准只是以国内企业的总体水平作为基础来确定。

（八）信用评级指标的权重

用于体现各项指标在信用评级体系中的地位和重要性。

（九）信用评级的等级

即反映资信等级高低的符号和级别。有的采用5级，有的采用9级或10级，有的采用4级，有的用A、B、C、D、E或特级、一、二、三、四级表示，有的用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C表示，也有的用prime1、prime2、prime3、Not prime表示。通常情况下，长期债务期限长，影响面广，信用情况波动大，适宜采用较宽的级别范围，一般为9级；短期债务期限短，影响小，信用状况波动小，适宜采用较窄的级别范围，通常为4级。国际上有一种惯例，即一国企业发行外币债券的信用等级不得超过所在国家主权信用评级。

（十）信用评级的方法

通常有三种：自我评议、群众评议和专家评议。独立的专业评估机构一般采用专家评议的方法。政府机关统一组织评级则是结合采用自我评议、群众评议和专家评议这三种方法。至于信用评级的具体方法，有定量分析方法或定性分析法或两者结合使用（定量分析方法中有功效系数法、分段计分法、梯级递减法、加权评分法、隶属函数分析法、多变量信用风险二维判断分析法等多种）；有主观评级法与客观评级法；有模糊数学评级法与财务比率分析法；有要素分析法与综合分析法；有静态评级法与动态评级法；有预测分析法与违约率模型法等等。

【案例分析】

下面简单运用财务比率指标分析方法对上海浦东发展银行股份有限公司进行信用评级，数据来源于上海证券交易所官方网站的上海浦东发展银行股份有限公司 2015 年第三季度报告，信用评级标准采用标准普尔的企业财务风险评级指标。

上海浦东发展银行股份有限公司 2015 年第三季度报告部分数据